观点

• 贵州茅台收益率仅4% 近期成长空间有限

• 寻找并投资12%以上收益率的公司

• 众多龙头企业竞争优势明显 仍是投资首选

• 港股投资人愿意给予龙头公司高溢价

• 看好具有强研发能力的医药公司

采访摘要

第一财经：公司今年的业绩特别好，年化达到了70%的高收益，我觉得和一直布局龙头股功不可没。其实我们可以看到最近一段时间，腾讯，茅台又纷纷创新高了，腾讯已经达到了四万亿的估值，而茅台也是超过了八千亿的估值。这段时间我们也看到，就是这样的一种强者恒强的风格，众多龙头行业的龙头股都创新高了，一方面跟它之前是被极度低估的有关。而另外一方面也是因为大家都预期它有一个持续的稳定的成长性。那到现在这一个阶段，它的龙头行情已经走了两年的时间了，您们觉得现在还可以买吗？

银杏环球资本：首先龙头股里面能挑出这两个，您的眼光是非常好。它们应该说是A股和港股里面，标志性的龙头股，而且也符合公司定义的伟大公司。伟大公司就有好的伟大产品，从茅台酒到腾讯的游戏，都改变了我们的生活。它们股价的上涨，我们说要看几个因素，至少一分为二。首先看业绩有没有增长。特别是茅台，在哪怕2014，2015年，它最差的情况就是不增长，到今年有将近40%的增长，可能能够做到将近250亿利润，往后两年我想它大概会量价齐升，会有15%到20%的增速，保持一个持续的增长。

腾讯可能利润的增长连续性更好，也没有出现过大的利润回调。所以它可能会出现600亿，800亿，甚至于到一千亿的利润的持续性。这两家公司，业绩增长的持续性还是存在的。

股价怎么看呢？咱们打一个比方，就像与买房相比：如果我们把PE倒过来，就是用利润除以现在的市值，利润不增长的情况下持有的收益率就下来了，基本上就比如说三点几或者两点几的收益率，类似于买房子，你赌的更多是它的这个租金上涨，而不是就涨那个租金回报率就满意了。

第一财经：刚才也说了，公司可能会找更高一点收益率的，即使它未来有稳定的成长，但如果要今年就有比3%更高的收益率，那岂不是一个更好的投资，所以说再选择标的的话，公司觉得百分之几就是可以买入的一个标准呢？

银杏环球资本：我们觉得买跟持有是略有不同的，应该说专业的投资者和更有进取心的机构应该要谋取更丰厚的收益率。现在茅台应该处于收获期。如果从播种的角度讲，今天应该去找收益率更高的投资标的了，我们也确实找得着，也更有业绩增长的进取心。有的公司，大家今天对它的认知还是不充分，市盈率还相对偏低，确实有更好的投资机会。投资人因为他们的专注程度和努力程度不同，而且如果没有那么多时间去找，他的机会收益率就会相对低。我们认为茅台和腾讯作为龙头股，持有它特别是耐心的持有它，它的长线收益率还是有的。

第一财经：刚才说会选择现在的收益率也相对来说比较高的，可能在12%左右的这样一个标的。

银杏环球资本：12%到15%以上。

第一财经：那这个标的也是行业的龙头公司吗？

银杏环球资本：我们觉得要买行业龙头公司，其实我们在去年6月份和去年10月份交流中，都提到，要买就要买龙头公司，买强者恒强的公司。实业界的朋友都知道的，这个行业的第一名，特别是遥遥领先的第一名，它的优势是后面几名非常难追上的。

第一财经：所以龙头一定是第一名，第二名买不买？

银杏环球资本：要看行业，大部分的行业里面利润根据二八定律都集中在了头部的公司，也有一些现在新生期和高成长期的公司。其实第一名，第二名的利润增长的速度都比较强，甚至于第二名也有这个超越第一名的机会。这个时候要个别看。

第一财经：公司也是特别擅长投资港股了，在港股以前是不是他们往往会给龙头股更高的估值溢价？

银杏环球资本：香港对于优质的公司，其实是愿意给溢价。

第一财经：2018年的6月份A股将被正式被纳入MISCI指数，一旦被纳入进去，外国人来投资我们A股的这一个眼光肯定也是从龙头入手，这样会进一步促生龙头股的行情吗？

银杏环球资本：这也是很有趣的一个观点。美国有250多年的证券历史，A股只有25年。200年跟25年，中间投资理念上的差别就是对于好公司，愿意付合理甚至于溢价的估值。烂的公司或者品质差的公司，应该要给较低的估值。而且它风险大，所以这个成熟的理念在国际上一定会给A股带来很长期的影响。从大逻辑上，我们是认同的。就是好公司在中国会更愿意有人付溢价。我们已经有一个投资理念，就是要找有全球竞争力的中国公司。这样海外投资人来他也会跟我们一样，就愿意欣赏它，长期的投资它，而且给它较合理和高的估值。

第一财经：虽然说界定了龙头是最值得投资的，但是细分行业还是特别多，要真正的找到现在还存在低估的龙头股也不是件容易的事情，所以能不能跟我们分享一下最近在哪几个行业看的比较多？

银杏环球资本：今年1月份和第一财经的交流中提到过医药股，大家其实今年年初对医药股还是有很多误解。比如大家会觉得因为控费，使得药品价格下降，所以利润会下滑。

1月份我们认为我们要有差异化观点，正本清源的结果是应该让好公司通过好的研发，能够更市场化地创造价值。所以应该给好公司脱颖而出的机会。所以我们应该满心欢迎这一个监管。你看现在一致性研发评价，就给医药行业带来了一股清风，实业界大的企业家也非常认同，而且在全力推进创新。

所以判断是：如果医药行业能像咱们今天的互联网行业一样，通过十几年的发展，使得中国和美国消费者有接近一样的国际品质的产品，就像我们的支付宝一样，如果在未来十年，二十年，能使得中国药品的先进程度和美国一样甚至于超过美国，中国会成为全世界最创新医药的这一个产业之一，中间会产生非常优秀的投资回报机会。相对这样远大的前景，今天如果市场对他们有误解，我们认为那就是绝好的买入的机会。